市场独创：投资视角下的保险公司 | part3 部分寿险公司资产配置情况比较（五）-亚美8

恒x人寿负债端结构：

上图、上表是恒x人寿年报披露的负债结构情况。与x夏人寿相似，恒x人寿近4年负债结构也经历了巨大的变化，保险总负债从2016年的622.8亿元提高到2019年的1481.3亿元，长期保险责任准备金的占比从2016年的7.02%持续提高到2019年的58.74%，金额从43.7亿元快速增长到870.1亿元；保户储金及投资款的比例则从2016年的92.98%大幅下降到2019年的32.65%，金额从579.1亿元下降到483.6亿元；独立账户负债从2018年开始出现，2019年快速增长到127.6亿，占比8.61%，说明近两年恒x人寿的投连险产品从无到有，增长较快。近4年里，恒x人寿的保险产品结构也出现大幅调整。恒x人寿曾经靠万能险做大规模，并在a股市场掀起一阵举牌潮。以万能险做大保费规模，是中小险企抢占市场份额、实现弯道超车的惯用做法，但其代价之一就是，较高的结算利率倒逼保险公司实行更激进的投资策略。2016年底，因频繁短线交易涉嫌操纵市场，恒x人寿被原保监会处罚。之后随着原保监会对短存续期产品的限制，恒x人寿发展步调放缓。2017年许家印亲自表态，“保险姓保”，要求恒x人寿原保费收入不低于50%，力争实现60%。体现在负债结构上就是2019年长期保险责任准备金占比开始超过50%。

恒x人寿没有披露按险种的保费收入明细，因此，我们无法推断出其中分红险的比例。我们根据一般寿险企业分红险比例的情况，假定长期保险准备金中60%是分红险形成的。那么，2019年分红险在负债端占比是35.24%(58.74%*60%)，健康险、寿险及其他合计在负债端占比23.5%(58.74%-58.74%*60%)。

负债成本方面，根据恒x人寿亚美8官网的信息，分红型和万能险产品的保证收益大约是2.5%，万能险近期的结算利率为从3%到6%不等，假定均值是4.8%。如果安全型固收资产的收益率是4%，权益资产的长期收益率是8%，要实现2.5%的保证收益和4.8%的预期收益，对整个投资资产来说，可以有25.46%(67.89%*37.5%)的资金可用于配置权益资产、非标固收资产和不动产等风险更高的资产上，剩余74.54%的资金应当配置安全型固收资产。

恒x人寿资产端配置结构：