发布日期：2021-07-19
市场独创：投资视角下的保险公司 | part3 部分寿险公司资产配置情况比较（三）-亚美8
发布日期：2020-09-24 15:14
3.3 x夏人寿
x夏人寿负债端结构：
上图、上表是x夏人寿年报披露的负债结构情况。x夏人寿近4年负债结构变化较大，保险总负债从2016年的3326亿元提高到2019年的5166亿元，长期保险责任准备金的占比从2016年的16.05%持续提高到2019年的70.96%，金额从533.8亿元快速增长到3666.2亿元；相应的保户储金及投资款的比例则从2016年的83.95%下降到2019年的29.04%，金额从2792.2亿元下降到1500.5亿元；独立账户负债一直为零。负债结构的变化明显地反映出x夏人寿保险产品结构的大幅调整。x夏人寿在2016年以前曾利用银保渠道赚得盆钵满钵，被称为寿险业的黑马。2012年，x夏人寿年规模保费仅为85亿元，2013-2015年出现跨越式的倍数增长，保费规模逐年蹿升至370亿元、980亿元、1572亿元。2015年，x夏人寿保费规模居于市场第四。x夏人寿自2016年开始的产品结构调整与保监会的政策变化直接相关。当年3月保监会发布《关于规范中短存续期产品有关事项的通知》，要求中短存续期产品不得超过最近季度末投入资本和净资产较大者的2倍。自此，x夏保险开始弃短求长，朝着5年期以上的产品过渡，短期万能险产品大幅下降，传统保险产品比重提升。
x夏人寿同样没有单独披露长期保险准备金的明细构成，我们从它近年的保费收入结构中推测出长期保险准备金中约有34%是分红险形成的。由此可以算出，2019年分红险在负债端占比是24.13%(70.96%*34%)，健康险寿险及其他合计在负债端占比46.83%(70.96%-70.96%*34%）。
万能险和分红险合计占全部保险负债端的53.17%（29.04% 24.13%）。负债成本方面，根据x夏人寿亚美8官网的信息，分红型和万能险产品的保证收益大约是2.5%，万能险近期的结算利率4.5%左右。假定安全型固收资产的收益率是4%，权益资产的长期收益率是8%。要实现2.5%的保证收益和4.5%的预期收益，对万能险和分红险来说，应当有62.5%资金配置安全型固收资产，剩余37.5%的资金可用于配置权益资产、非标固收资产和不动产等风险更高的资产上；对整个投资资产来说，可以有约20%(53.17%*37.5%)的资金用于配置权益资产、非标固收资产和不动产等风险更高的资产上，剩余80%的资金应当配置安全型固收资产。
接下来考察x夏人寿的资产端。
x夏人寿的资产端实际配置了大约60%的固收资产，40%左右的权益资产及不动产。安全型固收资产配置小于80%，权益资产的配置远大于20%，x夏人寿的资产端配置比较激进，存在风险错配和期限错配的情况，在博取高收益的同时，资产价值波动剧烈可能会对保险负债履约造成一定影响。此外，权益资产的比例仍在逐步提高，从2016年的26.52%提升到2019年的37.67%，风险有进一步升高的趋势。
收益率方面，最近几年，除了2019年略低以外，x夏人寿的总投资收益率显著高于行业水平，平均领先行业1.49个百分点。在2016-2018年三年中收益率几乎都高出行业平均2个百分点。尽管存在风险错配的问题，x夏人寿的投资能力较为出色，利用高风险资产获取了更高的收益。然而2019年x夏人寿投资收益率相对大幅回落，低于行业平均水平，这可能是权益资产比例较高导致的收益率大幅波动，也可能是投资能力不足或开始下降的征兆，需要引起重视。
总体上，x夏人寿的资产配置与负债结构存在一定比例的不匹配，资产配置比较激进，收益率高于行业平均水平但波动较大。另外，x夏人寿在今年7月中旬因存在违反保险法第一百四十四条的情况被银保监会接管，据推测与资产负债风险错配，以及偿付能力充足率问题有关。预计接管整改会让x夏人寿资产负债错配的问题得到一定改善。
下章待续......
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