市场独创：投资视角下的保险公司 | part1 认识负债端（上）-亚美8

资产端的投资能力对保险保险公司至关重要。财险公司希望有好的投资收益以便支持其保险产品的竞争性定价，寿险公司依赖投资收益覆盖资金成本并创造利润。无论是保障功能还是储蓄功能，都依赖于保险公司运用保险资金进行投资所产生的投资收益，本文尝试从投资视角研究保险公司，从负债端和投资端两方面来揭秘保险公司运作，并比较部分寿险公司的资产配置和获取投资收益的能力。

鉴于保险公司经营负债的属性，负债端对资产端的配置和收益有决定性影响，因此第一部分先从保险公司商业模式、产品设计、利润来源、负债特征几个方面探讨负债端，为理解资产端的投资行为铺垫基础。

1.1“先收钱后花钱”的生意模式

一般企业的经营过程都是先投入资金，支付各种成本费用，生产出产品，然后再销售产品取得收入，用收入弥补成本费用后剩下利润。保险公司的生意模式正好反过来，保险公司先向客户收钱，预收几年甚至几十年的钱，然后在漫长的合同期里不断发生各种成本费用支出，直到了却了保单义务为止。保险公司需要用事先收到的保费覆盖此后的各种支出，并且给自己留下利润。

​问题来了，保险公司怎么给产品定价呢？普通企业只需根据会计账簿上记录的成本给产品定价，自己前面花掉多少钱都要从客户那儿收回来，再加一点利润，简单明了，顺理成章。给保险产品定价没有这么容易，保险公司需要对未来的支出进行预估。为了给合理地给产品定价，保险公司产品设计的核心是准确预估保单未来的现金流出情况，用合理的利率折现将未来现金流折现到当前，用这个折现值来指导定价，这就是精算这门专业所做的事情。

虽然保险公司都是“先收钱后花钱”的生意模式，但经营方式上财险公司与寿险公司有很大不同。寿险公司会提前预收几十年的费用，需要考虑保费的时间价值，将未来的支出用一个利率折现，并且按此利率给客户计算利息，寿险公司也因此具有了金融机构的属性。寿险公司的未来支出包括理赔支出、运营支出和客户储蓄的本息支出三项。财险公司几乎不用考虑资金的时间价值，虽然财险也是先收钱后花钱，但只需交一年管一年，预收保费的时间跨度很小。财险公司的未来支出只有理赔支出和运营支出两项。我们将重点讨论寿险公司，探讨寿险产品定价原理、保费构成、利润来源和资金成本。

1.2 保费构成

保险产品都具有风险保障的功能，这是保险区别于其他金融产品最重要的特征。除此之外，寿险、长期健康险、年金险等长期保险产品还兼具储蓄功能，储蓄功能与银行、基金的产品相似。保险公司根据保单未来支出给产品定价，保单未来现金流出的现值就是需要收取的保费。保单未来的现金流出包括三大块：理赔支出、运营支出、支付储蓄本息的支出，三块支出分别按一定利率折现到当前时点，加总后得到保单的总保费。因此客户交纳的保费可以看作由三部分构成：风险保费、运营保费和储蓄保费。如下图所示。

风险保费很好理解，是为购买风险保障服务支付的费用。保险公司收取风险保费用于将来的保险理赔支出。与风险保费相关的是预定发生率，也就是预计所承保事件发生的概率，比如对健康险来说，某一年龄段某种疾病的发生概率是预定发生率。在保额一定时，预定发生率越高，需要收取的风险保费就越多。同样的，预定发生率一定时，理赔额度越高，风险保费越高。

（2）运营保费

运营保费是保险公司为支付各项运营支出所收取的费用，这些支出包括保单设计、销售、理赔等经营性活动产生的费用、各项税费、以及保险公司预留利润等。与保单相关的运营支出需要在保费中预先留出。这稍微有些反直觉，就好像保险公司啥也没干，收到保费就先划走一部分补贴自己。类比银行来看就更好理解了，虽然银行不会在收到存款之时就“克扣”储户的一部分本金补贴自己的经营活动，但银行的运营费用也出自储户，只不过银行通过压低利率的方式来实现。存贷款利息差负担了银行的运营费用。保险公司在保单设计上假定三种类型保费均按同一个预定利率增长，没有依靠息差，因此需要预先划出一块本金用于运营支出。

（3）储蓄保费

储蓄保费也是保单的现金价值。总保费中除去风险保费和运营保费，剩下的就是储蓄保费。储蓄保费体现了保险的投资属性，储蓄保费的利息收入就是客户购买保险产品的投资收益。在一个保险产品中，储蓄保费的比例可大可小，其占比体现了保险产品投资属性的强弱。储蓄保费占比越多，产品投资属性越强，保障属性越弱；反之，则投资属性越弱，保障属性越强。财产险和短期人身险不包含储蓄保费，没有投资属性，相应的保单也没有现金价值，长期人身险和年金险均包含储蓄保费，投资属性较为突出。

如前所述，保费是为日后支出预收的费用。从保单设计的角度看，保险公司先估算出未来保单的各项支出，然后用一个折现率将支出折现到当前，这个折现率就是预定利率，也叫定价利率，它受市场利率水平影响和保险监管制约。从资产负债的角度看，预定利率是保险公司保费的资金成本，保险公司投资端的收益水平只有超过预定利率才能确保履行保单义务和赚取利润。因此，保险公司投资端的任务就是确保收取的保费每年至少按照预定利率增值，以满足支出需求。保费的三块组成，风险保费、运营保费、储蓄保费都要按照预定利率增值，就像三架齐头并进的马车，为了完成支出使命向前奔跑。