市场独创：投资视角下的保险公司 | part1 认识负债端（下）-亚美8

风险保费、运营保费需要提前预估，有时候提前几十年预估，在此期间发生率、利率、运营效率都会有一定波动，因此估不准也是家常便饭。为了稳妥，保险公司一般会适当高估风险保费和运营保费，为自己预留安全边际。保险公司的盈利分析中经常提到“三差”就是保单实际支出和预计支出的差额，具体包括：

■ “死差”

“死差”是实际理赔支出和预期理赔支出的差异。例如，某寿险公司预计今年20个人死亡，就准备了2000万为这20个人赔偿，但是实际死亡的人数只有15人，实际赔付只需要1500万。差额500万就是死差。

■ “费差”

“费差”是指保险运营实际支出与预期支出的差异。例如，保险公司预计今年运营管理费需要8000万，但是通过优化管理、控制成本，最终的运营费用只用了7000万。那么，这1000万的差额就是费差。

■ “利差”

“利差”是保险资金真实投资收益率与预计投资收益之差。例如，保险公司预计今年可以赚15亿，但是今年市场情况好，最终赚了20亿。那么多出的这5亿就属于利差。

保费结构中的三差如下图所示：

正的 “三差”叫做三差益，可以增厚利润，负的三差就是三差损，会减损利润。想实现三差益要从产品设计和经营两方面下功夫（如下图所示）。产品设计时不能低估保险事故发生率，不能低估运营支出，也不能给出过高的预定利率。经营中要提高运营效率，降低成本，努力实现费差益，合理运用资产提高投资收益，努力实现利差益。

保险公司的利润来源于三差，好的三差应该是什么样呢？均衡的三差是比较理想的状态。三差均衡，说明保险公司在产品设计、公司运营和投资收益方面都有不错的表现，均衡发力，没有明显短板，这样的保险公司经营更稳健，应对风险能力更强。比如，遇到降息周期，保险公司资产的投资收益开始下降，负债端成本却难以降低，利差被压缩，甚至由正转负，这个时候需要依靠死差和费差的安全垫来缓冲，避免亏损。如果一家保险公司利润来源的80%都是来源于利差，万一哪一天它的投资失利了，或者遇到利率下行，投资收益率直线下降，对其净利润就是毁灭性的打击。

1.4 保险公司的资金成本

不同的保险公司浮存金的资金成本不同。财产险保费构成只包含风险保费和运营保费，没有储蓄保费，保单期限较短（一般是一年），不考虑资金的时间价值，不支付预定利率。如果经营较好，财险公司保费收入足够覆盖理赔和运营支出，甚至能产生少量死差益和费差益。因此，好的财险公司承保业务自身能实现盈亏平衡甚至微利，从而使浮存金的成本为零或负。财险公司的浮存金就成为一笔可以无限滚动续期的无息负债，投资收益完全属于公司，这一点是寿险公司无法比拟的。不过由于风险保障业务的需求相对稳定，销售增长较慢，再加上缺乏储蓄业务，财产险公司的保费规模难以大规模扩张。

寿险保单既包含风险保费、运营保费，也包含储蓄保费，期限很长，需要给客户补贴利息。寿险公司的主要产品（普通寿险、长期健康险、年金险、万能险、分红险）对客户承诺了保底收益率或预定利率。因为需要给储蓄保费补贴利息收入，导致寿险公司即使风险保障业务经营的再好，所产生的死差益和费差益也不足以覆盖预定利率，其浮存金的成本一定为正。因此，寿险公司的投资资金来源于有息负债，需要履行还本付息义务，投资端必须努力实现超出预定利率的投资收益。对比财险公司，寿险公司虽然投资资金有一定成本，但寿险公司的优势是可以拓展储蓄业务，储蓄业务带来的保费规模增长远大于风险保障业务。比如，一个“爆款”万能险的走俏足以让保费规模快速增长。

影响寿险公司负债成本的主要因素是预定利率，产品的预定利率越高，负债成本越高。寿险产品给客户的收益分为保证收益和非保证收益，相应的负债成本也分为固定成本和浮动成本。不同保险产品对应的负债成本结构不相同。

传统保险产品对应的负债成本是固定成本。传统寿险、年金险、长期健康险给客户固定的预定利率。保险公司的经营风险、投资风险均与客户无关，保险公司提高经营效率、提高投资收益实现的三差益都由自己享有，同样的，经营和投资风险造成的三差损也由保险公承担。

分红险的对应的负债成本是半固定半浮动的，保证收益构成固定成本，非保证收益构成浮动成本。分红险给客户一个较低的预定利率（比如2%）再加上非保证的分红。分红是不确定的，其来源是分红险保单的“三差”盈余。相对于传统的固定利率产品，低预定利率分红险在同等保额下的保费更高（卖的更贵）。这对保险公司来说相当于增加可投资资金的同时降低了资金成本，使保险公司更容易获得三差益。分红险通过不确定的分红水平实现了“预定利率市场化”，经营风险和投资风险与客户共担，降低了保险公司自身风险。客户在购买分红险的同时，也相当于做了保险公司的半个股东。

万能险对应的负债成本也是半固定半浮动的。万能险有两个利率，保底利率和结算利率。保底利率是保险公司向客户承诺的收益率，无论市场如何变化都必须做到。结算利率是保险公司当前给到客户的真实收益率，与资产端投资收益率有关。保险公司一般拿万能险近期的结算利率作为演示利率。演示利率不一定能实现，超过保底利率的投资风险都由客户承担。

投连险独立账户对应负债成本全部是浮动负债成本。投资连结险的独立账户部分比较像代客理财服务，保险公司只收管理费，不保本，不承诺收益，风险全部由客户自担。

认识负债端的机理有助于我们理解资产端的运作，因为保险资产端主要是为满足负债端支出服务的。

下章待续......