发布日期：2021-08-30
思福中国 | 揭开债券违约的面纱-亚美8
发布日期：2019-09-26 16:41
近年来，债券违约已逐渐成为常见的市场现象。2019年年内，我国债券市场新发生违约只数124只，涉及到债券金额883.61亿元。对于债券违约，投资者不必谈虎色变，事实上，常态化的违约凸显了优胜劣汰的机制，造就了效率和机会并存的市场。正确认识债券违约，做好风险管理，完全能够应对违约“暴雷”的风险。作为债券基金管理人，需要发挥自己的专业能力，深入研究信用市场，选择优质投资标的，合理构建投资组合，分散风险，在避免“踩雷”的同时获取稳健的收益。我们今天就和大家谈谈债券违约是什么，有哪些影响以及如何处置。
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债券违约是什么？
债券具有一般的债权合约的特征，同样也有违约的风险。债券违约就是债券的发行人不能按时偿付债券的利息或者本金的情况。说白了就是债券发行人借了钱不还了。对于不同的债券来说，违约风险不同。对国债而言，基本不存在违约风险。这是因为国债由国家财政收入偿还，有国家信用做担保。违约风险比较高的是公司债券，是信用债。信用债就是政府之外的主体发行的、约定了确定的本息偿付现金流的债券。信用债券与政府债券相比最显著的差异就是存在信用风险，而利率风险对信用债来说是相对次要的。信用债券比政府债券有着更高的收益作为信用风险补偿。
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债券违约有哪些影响？
一只债券发生违约犹如在市场中扔下的石块，一石激起千层浪，产生的影响是多层次的，不仅对投资者造成损失，对债券的发行人自身造成持续的影响，也对市场产生一定的冲击。具体而言，对投资者的影响是最明显、最直接的。在债券违约中，投资者面临利息和本金的无法按时收到的损失。根据债券违约程度的不同，轻度违约可以是延期收到利息，延期收到本金，重度违约则会导致损失部分利息，损失部分本金，甚至损失全部本息。对发行人来说，债券违约并不是债务的终点，而是一系列问题的开端，违约将使投资者丧失对发行人信用资质的信心，进而导致企业的外部融资功能丧失。部分发行人的债务含有交叉违约这样的特殊条款，这将加速债务到期，令企业的偿债压力上升。
此外，违约后，企业通常要应对诉讼、重组，这将影响到企业的生产经营和业务开展。对市场而言，违约现象除了导致债券市场的信用环境受到负面影响外，由于债券市场与股票市场有一定的关联性，对股市也会产生负面影响。债市违约会导致债券持有人为满足流动性需求对其资产组合进行调整，动用股市资金补充流动性，同时集中的债市违约事件可能会影响投资者对股市的信心，导致股市出现波动。
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导致发生债券违约的原因有哪些？
在2014年以前，债券违约在中国是不存在的。彼时的债券市场有着政府兜底、刚性兑付的不成文规矩。即便企业经营不善濒临破产，“债券违约”也都会在地方政府的斡旋之后，得以豁免。而现在由地方政府兜底、刚性兑付的潜规则已不复存在。债市违约“常态化”成为越来越多的投资者的认同。更加市场化的机制下，那些经营不善、信用状况差的发行人发行的债券难免出现违约。造成债券违约的原因主要可以从发行人自身和融资环境两个方面来考虑。
对发行人自身而言，经营不善是企业债券违约最根本的原因。
企业的经营战略出现问题，借助杠杆盲目扩张，将融入的资金投入到质量较差的项目当中，项目后续的收益难以符合预期，发行人资不抵债从而无力偿还借入的资金的利息甚至本金。经营不善导致的债券违约往往伴随着企业资不抵债的情况，属于性质严重的一种违约。发行人违约的另外一个原因是财务结构不合理。企业经营状况正常，但是资金管理不善，投融资的期限不匹配，借入短期资金投入到长期项目中，借新还旧以维系债务链条，在遇到市场流动性收紧时，无法借入新的资金，就可能出现流动性问题导致的债券违约。相比于经营不善的违约，流动性问题导致的违约一般不存在资不抵债的问题，性质较轻。
融资环境是否宽松是影响债券违约的重要外部因素。十九大以来国家大方向是“去杠杆，控风险”，不光是实体企业去杠杆，包括银行在内的金融机构也在去杠杆。在金融严监管和资管业态重塑的过程中，非标融资受限，表外资产难以完全回表，对于无法回表的部分资产存在再融资风险，这部分企业融资渠道受限，推升违约风险。对高负债企业，已无法通过“借新债，还旧债”的方式度过危机，因为新债发不出来，而在银行融资又受限制，从而企业发生了现金流断裂的问题。而相对于国企，民营企业由于融资渠道更加有限，更是会成为债券违约的重灾区。
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债券违约的处置方式
债券违约是问题的开端，需要通过一定的方式处置，以便最大程度的为债券持有人挽回损失。根据是否通过司法途径，违约债券处置方式可以分为非诉讼处置方式和诉讼处置方式两种。
非诉讼方式包括自筹资金偿付、抵押物处置偿还、第三方代偿和债务重组。对于自筹资金偿付，一般而言，发行人属于因流动性紧张及自身财务结构不合理导致的违约，但其经营情况仍然较好，或者账面仍有较多可用于还债的优质资产。这类发行人往往具有较高的偿债意愿，可以通过资产抵押，从银行获得资金来偿付，也可以将现有资产变现清偿违约债券。对于有抵质押担保的违约债券，可以通过抵押物处置来偿还。第三方代偿包括担保代偿和非担保第三方代偿。
担保代偿是指由担保机构代偿，担保机构和发行人具有契约关系。非担保第三方代偿主要有两种：一是由母公司或关联企业代偿。二是第三方机构比如资产管理公司以低价收购的形式完成偿付，该机构收购违约债券后再通过债务重组、资产重组等一揽子亚美8的解决方案帮助公司经营改善后获得债券求偿，最终回收率与收购价格之差扣除货币时间价值即为第三方机构获取的盈利。
债务重组（非破产程序中的重组）是基于自主协商基础上债权人对债务人进行一定程度上的让步，这种方式有利于减轻务人的资金负担，摆脱财务困境，恢复盈利。债务重组包括三种方式：一是延长偿还期限、削减利率或本金、折价交易、债转股、追加担保等方式减少债务人的偿债压力；二是以资产清偿债务，用于偿债的非现金资产既可以是存货、固定资产等实物资产，也可以是知识产权、债权、股权、资产使用权等财产权利；三是债务转移、债务豁免等寻求外界帮助的方式进行债务处理，通常是关联公司或重组方承接了债务，也可以通过引进入新的战略投资者，通过资产置换提升再融资能力。
诉讼方式包括违约求偿诉讼或仲裁、破产诉讼。对于违约求偿诉讼或仲裁，当发行人（债务人）尚未资不抵债时，债权人和债务人都可以向法院提起违约求偿诉讼或向仲裁机构提起仲裁。仲裁的前提是合同中必须存在有效的仲裁条款。仲裁时效上较快，当事人具有较大自由度。对于没有仲裁条款，可以提起违约求偿诉讼。
根据《合同法》规定，债务人如不履行按期足额偿还本息的约定，债权人可以向法院申请要求债务人在限期内偿还本息，还可要求债务人承担违约金、损失赔偿额、逾期利息等。债权人采用违约求偿诉讼，通过财产保全可以有效地控制债务人的财产，防止债务人恶意逃废债。对于破产诉讼，当债务人资不抵债或明显缺乏清偿能力时，债权人可以采用破产诉讼的方式。
一旦进入破产程序（法院受理破产案件），所有债务全部到期、停止计息，有关债务人财产的保全措施应当解除，有财产担保的债权人不能进行财产处理来实现个别受偿，但保留最后的优先受偿权。破产诉讼分为重整、清算、和解三种。重整、和解适用于债务人经营状况有可能好转，继续经营仍有可能走出财务困境的情形；清算适用于债务人难以再有好转，不立即清算将进一步损害债权人利益的情形。
债券的违约情况反映了债券，特别是信用债券存在的风险。在市场化程度不断提升，债券违约常态化的今天，投资人应当正确认识风险和收益的关系，打破刚性兑付的幻想。债券投资者需要重视信用风险的识别，不仅关注债券的信用评级，也关注不同领域、行业的风险水平，综合去调查发债企业所处行业的景气度，以及该企业的生产经营情况，提前预防违约风险。而对于非专业的投资者而言，购买债券型基金仍然是是投资债券市场的上佳选择。选择优秀的管理人，通过专业团队的管理和运作，主动规避存在问题的发行人，投资于信用资质良好的个债并且以投资组合的方式持有债券，可以最大程度的避免债券违约带来风险，获取持续稳健的收益。
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