市场独创：投资视角下的保险公司 | part2 揭秘资产端（中）-亚美8

固收和权益是大类资产的两大阵营，各有所长。固收资产的代表是债券，同时还包括定期存款、非标债权资产等；权益资产的代表是股票，还包括股票基金、非上市股权等。固收资产整体上收益确定性高、波动小，但收益水平较低；权益资产整体上收益水平较高，价格波动大，投资风险大，收益不保证。在固收资产内部随着资产属性的变化，风险和收益水平也呈现分化，从高信用等级到低信用等级，从标准资产到非标资产，从高流动性到低流动性，风险水平逐渐升高，理论上的收益水平也逐渐提高。在权益资产内部，对不同行业和企业的投资，风险水平不同，收益也不同，例如，小盘股波动性大于大盘股，科技行业的波动性和潜在成长性大于消费行业，非上市股权的风险和潜在成长性大于上市公司股票。总体而言，固收资产代表稳健、安全、确定和较低的收益率；权宜资产代表波动、风险、不确定和潜在的较高收益率。

在保险资产配置中，需要根据负债端保证收益和非保证收益的占比情况来确定资产端固收资产和权益资产的比例，如下图所示。保证收益型产品占比越多，需要配置的固收资产比例就越大，能够配置的权益资产比例越小；同样的，非保证收益型产品占比越多，需要配置的固收资产就越少，能够配置的权益资产就越多。

2.3.1固定收益资产的回报水平

1.银行存款。

银行定期存款是最安全的固收资产，缺点是收益率较低。按当前利率，投资于5年期的银行定期存款可以获得大约2.75%的收益率。在1995年以前，保险资产全部配置在银行存款上，当时的保险产品也都是保证收益型产品。传统保险产品的预定利率紧跟着银行存款利率变动而变动（如下图所示）。随着监管的放宽，保险产品不断丰富，银行存款在资产端的比重不断下降，但仍有重要地位。即使在保险产品种类极大丰富的今天，仍有10%以上的险资配置在银行定期存款上。

2.利率债。

利率债包括国债、地方政府债、金融债等。利率债的违约风险几乎为零，收益确定性极高，其价格和收益率只受市场利率变动影响。利率债理论上安全性略低于银行存款，收益率高于银行存款。当前我国十年期国债的年收益率在3%左右。10年期地方政府债券的收益率大约在3.3-3.5%。10年期金融债券收益率大约在3.5-3.8%。

3.信用债。

想要追求更高的收益率可以选择信用债，比如高等级公司债券。信用债的价格和收益率不仅受利率变动影响，更受到发行主体信用水平的影响。10年期aaa级公司债的收益率可以达到3.8-5.5%，显著高于银行存款和利率债。不过即使是aaa级的公司债也存在违约风险，因此收益不能完全保证。收益率高，收益保证性低，从这方面看信用债的属性开始偏离固收资产，趋向权益资产。

4.非标债权资产。

如果需要更高的收益率，还可以投资信托计划、债权计划等非标类的债权资产，收益率从6%到10%以上的都有。不过这类非标债权资产信用风险较高，几乎没有流动性，收益无法保证。非标类债权资产进一步偏离固收资产的属性，更加接近权益资产，有些非标债权资产的收益率甚至高于股票的预期收益，相应的风险也很高。

保证收益型产品的资金只能配置在银行存款、利率债和少量高等级信用债上面，无法大量配置低等级信用债和非标债权资产。因此，当前国内固收资产能够提供的保证回报上限大约是4%，扣除资产运营管理费用，实际能给到保险客户的收益率小于4%。银保监会对传统寿险的预定利率设定的上限是3.5%，就是为了防止产品非理性的定价，防止产品收益率恶性竞争导致的资产负债错配风险。

下章待续......